金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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